【华创食饮】五粮液：提前蓄力，长线更优
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事项
近期我们走访成都、上海、河南多家五粮液经销商及终端门店，对公司渠道情况进行调研，并结合我们的思考做反馈如下。
评论
上半年需求旺盛，下半年景气度仍将延续，业绩安全支撑下仍在主动调控渠道提前蓄力。通过走访终端烟酒店我们发现，今年上半年高端酒消费景气度高，年初至今普五在渠道端的涨价幅度虽不如以换代升级来提价的地产酒以及有一定周期品属性的酱酒等次高端价格带产品，销量释放也不及低基数暴涨的小众高端酒，但从实际开瓶消费及主动性购买意愿来看，其量价增长的支撑性明显更强。从目前的终端消费趋势来看，下半年高端酒景气度仍将延续，年内需求保持旺盛确定性较高。同时据渠道调研反馈，成都流通渠道的招标工作已在加快进行，统为五家大商后预计公司对渠道的掌控能力进一步加强，而价格体系的一致化亦不会削弱已有渠道的积极性和有序性，有望在省会城市推广。我们认为公司在景气度较高的年份仍能保持理性，仍在主动加强渠道改革，是在提前蓄力，夯实市场，拉长稳定增长的周期。
主动控量之后批价涨幅不及预期？行如棋中之卒，前进虽缓但不愿回头。据渠道调研反馈，今年以来，库存水平一直保持在相对较低的位置，同时需求端的旺盛有效刺激了渠道的打款积极性，近期成都等地区团购货（占全年任务20%左右）的打款进度已完成近60%，进度略超预期；湖南等华中地区增速70%左右，全国也在40%以上。以全年维度来看，旺盛的动销系公司底牌，需求结构的优化、批价及产品结构的提升是公司的诉求，但近期股价的波动，仍反应出了市场对主动控量之后批价涨幅不及预期的担忧。然而从我们调研的情况来看，目前西南、华东等多地889渠道货八九月配额已陆续发货，节奏较往年相对提前，全年任务完成率已在70%以上，同时库存也未明显增加，可以看出本次批价的上涨更加的扎实，公司对渠道也更自信，结合经销商预期，我们认为今年下半年批价仍将平稳增长，中秋国庆站稳千元确定性仍强，相较往年淡季批价上涨旺季回落的现象，今年价格上涨走得慢但会站的更稳。
长线逻辑更加清晰：坚守千元第一选择，量价都将持续从容。通过与上一轮的上升周期对比发现，今年高端酒龙头明显更加理性，延长了行业景气的空间和时间。从消费场景和提价升级两方面看，高端价格带均具备更强的支撑，对于公司来说只要能够坚守千元价格带第一选择，确定性和持续性都将更强。关于批价的跟踪，其背后的本质是观察品牌的张力、需求的旺盛度以及公司渠道管控的能力，而绝非是价格本身，目前看公司对量价都保持着理性的克制，在有余力的时候提前调整布局，提升穿越周期的平稳度，从长期的维度增加千元第一选择的确定性。我们认为在批价千元时代，公司量价都应更加从容，市场对批价的敏感度亦或应理性降低。
投资建议
板块波动下公司更显扎实，长期看相对收益确定性强，维持目标价340元，维持“强推”评级。景气年公司在市场端保持理性提前蓄力，短期业绩无忧，长线余力充足，我们维持21-23年EPS预测6.35/7.59/9.12元，对应PE分别为42/35/29倍，维持目标价340元，对应22年45X估值。从当前时点看，后期板块仍以震荡为主，波动或将加大，五粮液品牌稀缺性及成长性兼具，高估值具备支撑，长期看相对收益确定性更高，维持“强推”评级。
风险提示
新品推广不及预期、市场估值中枢回落。
附录：财务预测表
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
研究员：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：田晨曦
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
董广阳：研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所7月11日《五粮液（000858）调研报告：提前蓄力，长线更优》
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